카니발 크루즈 라인은 수익 후에 판매되었습니다
카니발은 3/4분기에 수월하게 앞섰습니다.
하지만 유가와 그 밖의 통제 불능 요소들이 다음 분기와 내년에 비용을 증가시키고 있습니다.
디레버리징 프로세스가 지연되면 위험이 증가하지만, 정상적으로 진행될 경우 상승 가능성도 있습니다.
투자자들은 디레버리징 프로세스가 길고 힘든 과제가 될 것이라는 것을 알고 있습니다.
카니발 크루즈 라인 Carnival Cruise Lines (CCL -0.58%)의 주가는 지난주 최근 3분기 실적 발표 이후 크게 팔렸습니다.
그러나 어떤 관점에서 카니발의 주가는 실제로 작년에 비해 무려 70%나 상승했습니다.
그러나 주가가 여전히 팬데믹 이전 최고치에서 80%나 떨어져 있기 때문에 이는 중대한 계획에서도 오해의 소지가 있습니다.
카니발의 주식은 팬데믹 기간 동안 축적해야 했던 300억 달러가 넘는 막대한 부채 부하로 인해 여전히 취약합니다.
이제 우리는 팬데믹의 반대편에 서 있고 "정상"으로 돌아가고 있으므로 변동성이 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
한편으로, 기업들이 부채를 성공적으로 갚을 때, 기업 가치의 더 많은 부분이 주식 보유자들에게 돌아가므로 주식이 급등할 수 있으며, 부채를 갚은 후 위험이 낮으면 종종 배수가 높아지는 결과를 초래할 수 있습니다.
하지만 부채가 많은 기업들은 경기 후퇴가 있을 때 주가가 급락할 수 있습니다.
불행하게도 카니발은 올해 초 낙관론을 부추긴 강력한 수요를 계속 목격하고 있지만 투자자들은 디레버리징 과정이 길고 힘든 과제가 될 것이라는 것을 깨닫고 있습니다.
유가는 4분기 이익 회복을 저울질하고 있습니다
보고서 이후 투자자들이 카니발의 주식을 매각한 것은 처음에는 이상하게 보일 수 있습니다.
결국 매출과 주당 순이익은 예상을 훨씬 뛰어넘고 회사의 6월 가이던스를 훨씬 웃돌았습니다.
카니발은 또한 팬데믹이 시작된 이후 일반적으로 받아들여지는 회계 원칙(GAAP)에 기초한 첫 번째 긍정적인 순이익을 기록했는데, 이는 박수를 받아야 할 이정표입니다.
그러나 경영진은 또한 다음 분기와 전체에 대해 압도적인 이익 지침을 내렸는데, 이는 당연히 우리가 이번 분기를 통해 본 유가의 큰 상승 때문이었습니다.
경영진은 유가가 6월에 비해 20% 상승했다고 언급했습니다.
유가와 미국 달러 모두의 상승으로 카니발은 4분기에 1억 3천만 달러의 추가 비용이 발생할 것이며, 이는 원래 6월의 지침에 비해 2억 달러의 초과 성과를 낸 연료 및 통화를 대부분 되돌리게 될 것이라고 경영진은 분석가들과의 콘퍼런스 콜에서 언급했습니다.
특히 카니발은 대부분의 경쟁사들이 그러하듯이 연료 가격을 헤지하지 않기 때문에 최근의 유가 급등에 취약해졌습니다. 장기적으로 보면 위험회피를 하는 데도 실제 비용이 들기 때문에 그렇게 나쁘지는 않을 것입니다.
그리고 위험회피 대신에 경영진은 함대를 점점 더 연료 효율적으로 만들고 시간이 지남에 따라 기름 사용량을 줄이는 데 집중해 왔습니다.
CEO Josh Weinstein은 Carnival이 이미 업계에서 가장 연료 효율적인 함대를 큰 폭으로 보유하고 있으며 그 차이를 더 크게 벌려고 한다고 언급했습니다.
이러한 업그레이드와 효율화 노력으로 인해 Carnival은 2019년보다 ALBD당 연료 사용량이 16% 줄었고, 이로 인해 올해에만 3억 7,500만 달러를 절감했습니다.
그럼에도 불구하고 위험회피 프로그램이 부족해 회사는 연료 가격의 극단적인 단기 움직임에 때때로 취약해집니다.
내년에 더 많은 드라이독이 필요합니다
경영진은 유가의 변동성 외에도 2024년은 부채 상환을 위한 두 가지 이유로 조용한 해가 될 수 있다고 언급했습니다.
하나는 2023년 동안 18% 증가할 카니발 함대의 내년 드라이독 일수가 580일이라는 것입니다.
드라이 도킹은 선박이 수리와 정비를 받기 위해 물 밖으로 들어올릴 수 있는 큰 구조물로 가야 하는 소리와 정확히 같습니다.
내년에 많은 선박들이 드라이 도킹을 필요로 한다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
크루즈 선박들은 보통 몇 년에 한 번씩 필요로 하며, 2020년 팬데믹이 시작된 이후로 모든 크루즈 회사들이 가능한 한 많은 비용을 절감하고 있었기 때문에, 몇 년 후에 많은 선박들이 한꺼번에 드라이 도킹을 필요로 한다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
그리고 내년에 더 많은 선박들이 새로운 건조를 추진할 것입니다
2024년은 더 큰 유지보수 연도일 뿐만 아니라 카니발은 3척의 새로운 선박을 소유하게 될 것이며, 이는 2024년 동안 용량을 5% 증가시킬 것입니다.
새로운 용량은 일부 비용 증가로 이어질 것이며, 수출 크레딧으로 인해 일부 상쇄되더라도 분명히 더 많은 자본 지출을 "성장"할 것입니다.
이러한 포트폴리오 성장은 드라이독 시절과 결합하여 카니발이 지속적으로 강력한 수요를 보여주더라도 내년의 자유로운 현금 흐름을 잠식할 것입니다.
따라서 경영진은 여전히 2026년 말까지 부채를 80억 달러까지 줄일 것으로 예상하지만, 그것은 아마도 일직선으로 일어나지 않을 것이라고 말했습니다.
하지만 경영진은 카니발이 25년에 인수하는 새 선박은 단 한 척 뿐이고 26년에는 선박이 없기 때문에 적어도 현재로서는 2026년까지 부채 상환을 위해 더 많은 현금을 사용할 수 있게 될 것이라고 지적했습니다.
지연 및 위험 증가
보고서에 나타난 카니발 주주들의 운명이 전적으로 암울했던 것은 아니라는 점에 주목해야 합니다.
사실 가장 중요한 것은 수요와 가격의 힘이 궤도에 오른 것 같습니다.
중요한 것은 경영진이 2024년 연간 누적 사전 예약 포지션이 역사적 수준을 훨씬 상회하고 더 높은 가격에 있다는 점입니다.
크루즈는 육상으로 가는 것보다 보는 장소의 양에 비해 더 저렴한 경향이 있다는 점도 주목할 만합니다.
따라서 크루즈는 경기 침체기(물론 팬데믹 외)에 다른 형태의 여행에 더 "탄력적"일 수 있습니다.
이것이 바로 경영진과 명백히 회사의 사채권자들이 자신감을 표명한 이유입니다.
지난 분기 카니발은 부채의 일부를 더 낮은 금리로 차환하고 만기를 연장할 수 있었습니다.
사실, 최근 급격한 금리 인상 이전인 지난 2년 동안 크루즈 노선 중 가장 낮은 금리의 부채를 보유하고 있었습니다.
이는 강력한 사전 예약과 함께 경영진이 지난 분기 예상보다 훨씬 더 많은 부채를 갚기 위해 회사의 대차대조표 현금을 더 많이 사용하도록 설득했기 때문입니다.
현재 카니발 부채의 80%는 고정금리이며, 평균 쿠폰은 5.5%에 불과합니다.
하지만 카니발의 부채가 여전히 높다는 것은 예상치 못한 비용 증가가 발생했을 때 회사의 디레버리징이 지연될 수 있다는 것을 의미합니다.
또한 카니발만큼 부채가 많은 회사의 경우, 부채가 지연되면 경기 침체, 또 다른 대유행 또는 기타 차질과 같은 나쁜 일이 발생할 위험이 커집니다.
만일 유가가 식고 카니발이 계속 실행된다면, 주식에는 많은 상승 요인이 있습니다.
단지 레버리지가 양방향으로 작용하기 때문에, 더 이상의 딸꾹질은 또한 하락으로 확대될 수 있다는 것을 명심하세요.