채권 시장은 수십 년 만에 가장 심각한 경보를 울리고 있으며, 이는 주식 시장에 문제를 의미할 수 있습니다
트레버 제 네딘 지음 – 2024년 4월 23일 오전 4시 44분
국채 수익률 곡선의 특정 부분은 1968년 이후 모든 경기 침체 이전에 반전되었으며 1960년대 중반에는 단 하나의 오탐만 있었습니다.
국채 수익률 곡선의 그 부분은 2022년 11월 이후 반전되었으며, 현재 반전은 1981년 8월 이후 가장 가파릅니다.
S&P 500 지수는 1968년 이후 침체기에 평균 34.5% 하락했지만, 지수 역시 최고점 하락에 이어 빠르게 반등했습니다.
이 채권시장 지표는 1960년대 중반 이후 완벽에 가까운 과거 경기침체를 예측해왔고, 지금 월스트리트에 경고를 보내고 있습니다.
미국 경제는 지난해 2.5% 성장해 2022년 1.9%에서 10년 평균치인 2.3%를 상회했습니다.
그 경제 모멘텀으로 2023년 기준 S&P 500(^GSPC 0.87%)은 24% 급등해 지난 10년간 세 번째로 높은 연간 실적을 기록했습니다.
그렇게 될 것이라고 보는 사람은 많지 않았습니다.
2022년 인플레이션이 40년 만에 최고치를 기록한 후, 연방준비제도이사회는 수십 년 만에 가장 빠른 속도로 금리를 인상하여 보상했습니다.
많은 경제학자들은 처음에 그것이 2023년에 경기 침체로 이어질 것이라고 생각했습니다.
그러나 그 경기 침체는 결코 일어나지 않았고, 합의된 관점은 이제 인플레이션이 경기 침체 없이 정상화되는 시나리오인 연착륙을 요구합니다.
실제로 2024년 4월 월스트리트저널(WSJ)이 조사한 경제학자들은 미국의 경기 침체 가능성을 29%로 추정했는데, 이는 2023년 4월의 61%보다 크게 감소한 수치입니다.
그러나 완벽에 가까운 실적을 기록한 인기 채권 시장 지표는 여전히 경종을 울리고 있습니다.
2022년 11월 이후 10년물과 3개월물 국채 수익률이 역전됐고, 이는 주식 시장에 문제를 일으킬 수 있습니다
투자자들이 알아야 할 것은 다음과 같습니다. 국채 수익률 곡선은 경기 침체 경고를 깜박이고 있습니다
국고채는 연방정부가 발행하는 부채 증권입니다.
만기까지 1개월에서 30년까지의 고정금리를 지급하며, 이 시점에서 채권 보유자는 원금 투자금을 회수합니다.
부채 증권의 이자율(또는 수익률)은 일반적으로 만기가 길어질수록 증가하는데, 이는 10년 만기 국채가 보통 3개월 만기 국채보다 더 많은 국채를 지불한다는 것을 의미합니다.
이와 같이, 만기가 다른 국채의 이자율을 그래프로 나타낸 수익률 곡선은 보통 위쪽과 오른쪽으로 기울어져 있습니다.
하지만 수익률 곡선은 만기가 긴 국채가 단기 국채보다 더 적은 국채를 지불할 때 역전됩니다.
수익률 곡선 역전은 투자자들이 경기 침체에 대해 걱정할 때 발생할 수 있습니다.
자세히 설명하자면, 일부 투자자들은 경제가 불확실한 시기에 주식이나 다른 위험 자산보다 (위험이 없는 수익을 제공하는) 장기 국채를 소유하는 것을 선호합니다.
채권 가격과 수익률은 반대 방향으로 움직입니다.
따라서 매수 압력이 충분하면 장기 국채는 단기 국채보다 적게 지불하여 수익률 곡선 반전을 만들 수 있습니다.
10년 만기 국채와 3개월 만기 국채 사이의 기간 스프레드(10년 만기 국채 금리에서 3개월 만기 국채 금리를 뺀 값)는 거의 완벽에 가까운 정확성으로 과거의 경기 침체를 예측해 왔기 때문에 투자자들의 관심이 특히 높습니다.
사실, 기간 스프레드는 1968년 이후 모든 경기 침체 이전에 마이너스(수익률 곡선 역전 신호)로 바뀌었습니다.
미국 경제는 1968년 이후 8번의 경기 침체를 겪었습니다.
국채 수익률 곡선은 각 수익률 곡선보다 먼저 반전되었고, 경기 침체보다 불과 16개월 앞서 반전이 시작되었습니다.
즉, 두 가지 이유로 현재 상황이 다소 특이하다는 것을 의미합니다.
첫째, 국채 10년물과 3개월물 수익률이 17개월째 경기침체 없이 반전되고 있는데, 이는 적어도 56년 동안 없었던 일입니다. 또한 2024년 3월의 평균 기간 스프레드는 마이너스 1.17%로 1981년 8월의 마이너스 1.43% 이후 가장 낮은 수치(현재 반전 제외)를 기록했습니다.
이는 수익률 곡선이 지난 40년 동안보다 더 가파르게 반전되었다는 것을 의미합니다.
간단히 말해서, 채권 시장은 단순히 경보음을 울리는 것이 아니라 1981년 이후 가장 심각한 경기 침체 경보음을 울리는 것입니다.
주식 시장은 과거 경기 침체 기간 동안 저조한 성과를 거두었지만, 또한 빠르게 회복되었습니다
완벽한 예측 도구는 없습니다. 실제로 10년 및 3개월 만기 국채 금리는 1966년에 역전되었고, 이후 경기 침체는 없었습니다.
또한 2019년 6월 역전 이후 2020년 2월 경기 침체가 뒤따랐지만, 그 침체는 COVID-19로 인해 발생했습니다.
채권 시장은 글로벌 팬데믹을 예측할 수 없으므로 역전은 우연의 일치였을 수 있습니다.
하지만, 만약 현재 수익률 곡선의 반전이 정말로 경기 침체의 신호라면, 역사는 주식 시장이 급격하게 하락할 것이라고 말합니다.
1968년 이후 매 경기 침체 기간 동안 S&P 500 지수의 최고 하락을 자세히 보여줍니다.
S&P 500 지수는 1968년 이후 경기 침체 기간 동안 평균 34.5% 하락했습니다.
이는 경각심을 일깨우는 말로 들리겠지만, 독자들은 두 가지를 명심해야 합니다.
첫째, 불황이 현재 수익률 곡선의 반전을 따라간다는 보장은 없습니다.
채권시장은 잘못된 경보를 울리고 있을 수 있습니다.
둘째, JP모건체이스에 따르면 주식시장은 역사적으로 경기침체가 끝나기 4~5개월 전에 S&P 500 지수가 회복될 정도로 미래지향적입니다.
과거 주식시장도 빠르게 반등했습니다.
S&P500은 지난 8차례의 경기침체를 겪으며 최고의 하락세를 보인 뒤 이듬해 평균 42%의 수익률을 보였습니다.
그런 맥락에서 투자자들이 당장 주식을 팔아 경기침체에 대비하는 것은 매우 위험한 일입니다.
그런 전략은 S&P500의 반등을 예측하는 것이 불가능하기 때문에 쉽게 역효과를 낼 수 있습니다.
따라서 채권 시장이 현재 수십 년 만에 가장 심각한 경기 침체 경보를 울리고 있지만 경기 침체가 실현될 것이라는 보장은 없습니다.
하지만 시장 타이밍 전략이 기회를 놓칠 수 있기 때문에 투자를 유지하는 것이 가장 신중한 행동 방침입니다.