3M 분사 솔벤트럼은 매수입니까? (그리고 그것이 3M 투자자들에게 의미하는 바)
By Lee Samaha – 2024년 5월 17일 오전 4시 42분
솔벤트움의 주요 전략적 우선순위는 3M에서 분리된 후 부채를 상환하는 것입니다.
비즈니스는 최종 시장에서 지속적으로 저조한 성과를 거두었으며, 턴어라운드에는 시간이 걸릴 것입니다.
3M은 여기서 분사의 더 나은 측면을 가지고 있는 것 같습니다.
의료 분사는 저렴해 보이지만 몇 가지 큰 장애물이 있습니다.
새로운 회사가 시장에 나올 때는 항상 흥미롭고 분사할 때는 두 배로 흥미롭습니다.
실제로 솔벤트움 Solventum (SOLV -1.41%)과 3M(MMM 3.58%)의 분사에서 두 개의 새로운 회사가 나왔습니다.
새로 탄생한 헬스케어 회사와 헬스케어 사업이 없는 산업 대기업입니다.
솔벤트움 소개
솔벤트럼 Solventum 은 4개의 부문으로 나뉘어 운영되고 있으며 최종 시장에 서비스를 제공하는 헬스케어 회사로 경영진은 최소 930억 달러의 시장 규모를 가지고 있으며 4%~6%의 성장률을 보이고 있습니다.
이 주식의 투자 사례는 비교적 간단하고 설득력 있는 가치 평가 주장을 기반으로 합니다.
분사 전 지난 3년 동안 이 회사는 평균 14억 달러의 순이익과 평균 16억 6천만 달러의 잉여 현금 흐름(FCF)을 올렸고 최소 14억 달러를 기록했습니다.
솔벤트럼은 순이익을 FCF로 전환하는 데 매우 뛰어났을 뿐만 아니라 현재 시가총액 112억 달러는 지난 3년 동안 최저 FCF의 8배 미만으로 거래되었음을 의미하며, 이는 거의 틀림없이 성장 전망이 있는 회사가 어려움을 겪고 있는 모기업에서 벗어났기 때문에 매우 낮은 가치 평가입니다.
솔벤트럼이 구매가 아닌 세 가지 이유
불행히도 몇 가지 중요한 부정적인 요소가 있으며 세 개의 양동이로 제공됩니다.
먼저, 3M은 수십억 달러의 법적 합의에 직면해 있는 솔벤트움의 대차대조표를 강화하기 위해 부채를 떠안았습니다.
월스트리트는 솔벤트움이 70억 달러의 순부채로 올해를 마무리할 것으로 예상하고 있으며, 부채에 대한 이자를 갚는 것이 FCF를 갉아먹고 있습니다.
경영진은 부채를 갚는 것이 향후 2년간 전략적 우선순위라고 솔직하게 밝혔습니다.
FCF의 경우, 추가된 4억 달러의 이자 비용으로 인해 자본 지출과 운전 자본 요구 사항이 증가했으며, 이는 경영진이 2024년에 7억 달러에서 8억 달러의 FCF를 창출할 것으로 추정한다는 것을 의미합니다.
그 중간 지점에서 솔벤트움은 FCF의 14.9배에 달합니다.
둘째, 솔벤트럼은 인상적인 성장 기록과 거리가 멀다는 점입니다.
예를 들어, 경영진은 2023년 유기적인 매출 성장률이 2% 감소에서 제자리걸음을 할 것으로 예상하고 있습니다.
4~6%의 예상 최종 시장 성장률에 대해서는, 2016년과 2019년 3M의 투자자의 날에 3M 경영진이 투자자들에게 헬스케어 최종 시장에서 기대하라고 한 것이기 때문에 충분히 친숙해 보입니다.
하지만, 3M의 헬스케어 사업이든, Solventum이든, 이 회사는 최종 시장 성장에 대한 예상치에 근접하지 못하고 있습니다. 팬데믹에 영향을 받은 2021년에만 의료 수익 증가율이 4%-6% 범위의 저점을 넘어섰습니다.
셋째, 지난 5년간 3M의 인수합병 활동은 3M 헬스케어/솔벤트럼이 중심이었다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
2019년 초 3M은 M*Modal의 기술 사업을 기업가치 10억 달러에 인수했고, 그해 말 3M은 첨단 및 수술용 상처 치료 회사인 에이셀리티를 기업가치 67억 달러에 인수했습니다.
2020년 3M은 의약품 배송 사업의 대부분을 매각했습니다.
안타깝게도, 의료 포트폴리오 구조조정 중 어느 것도 회사의 전체 성장률을 눈에 띄게 향상하지 못한 것으로 보입니다. 또한, 경영진은 향후 2년 동안 "2024년 남은 기간 동안의 가격 결정으로 인한 이익 감소와 정상화된 가격 환경으로의 복귀"를 통해 주식 유지 장치(SKU)를 합리화할 계획입니다.
300만 명의 투자자가 좋은 거래를 얻었습니다
솔벤트럼의 SEC 서류에 따르면 3M은 비교적 안정적인 현금 흐름을 가진 사업을 잃었음을 인정하면서도 분할과 관련하여 조달된 자금 조달의 결과로 3M에게 약 77억 달러의 현금을 지급할 예정입니다.
또한 3M은 솔벤트럼의 지분 19.9%를 보유하고 있으며, 이를 매각하여 현금을 조달할 수 있습니다.
게다가, SKU를 자르며 삶을 시작하는 기업은 최근 몇 년 동안 최적으로 운영되지 않았음을 나타냅니다.
모든 것은 솔벤트럼의 추가 과제를 가리키고 있으며, 나머지 3M은 분사로 인해 더 강력한 회사로 보입니다.