이 분석가는 SOFI에 대해 완전히 틀렸습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
스티브 시밍턴 지음 – 2024년 1월 12일 오전 5:09
핵심 사항
SOFI는 지난주 한 분석가가 평가 우려와 금리 하락에 따른 잠재적 성장 역풍을 이유로 주가를 하향 조정한 후 16% 하락했습니다.
저는 두 가지 주요 이유로 다운그레이드가 잘못되었다고 생각합니다.
SOFI는 지난주 분석가가 주식을 하향 조정한 후 16% 하락했습니다.
소피 테크놀로지스 SoFi Technologies (SOFI -3.66%)의 주가는 키프, 브루예트 & 우즈(KBW) 애널리스트 마이크 페리토가 은행 및 핀테크 서비스 회사의 주가를 하향 조정한 후 지난주 16% 이상 하락하며 2024년을 순탄치 않게 출발했습니다.
보다 구체적으로 페리토는 소피에 대한 등급을 시장 실적보다 낮게 평가하고 주당 목표주가를 7.50달러에서 6.50달러로 낮췄습니다.
주가는 월요일에 약 8.53달러로 마감했습니다.
공평하게 말하자면, SOFi는 11월 초 인상적인 3분기 실적에 이어 40% 이상의 랠리를 포함하여 전년도에 비해 두 배 밖에 되지 않았습니다.
따라서 월스트리트의 일부 사람들이 이 주식에 대해 더 신중한 입장을 취하는 것을 비난하기는 어렵습니다.
그러나 이러한 낮은 가격으로 제 자신의 위치에 추가할 수 있는 기회를 갖게 되어 기쁘다는 사실을 제쳐두고라도, 저는 이 분석가가 그의 약세적인 견해는 완전히 틀렸다고 생각합니다.
KBW가 SOFi를 하향 조정한 이유는 무엇입니까
KBW는 고객들에게 보낸 메모에서 "SOFI의 주식은 양극화 상태를 유지하고 있지만 소음은 차치하고 성장주가 컨센서스 EBITDA에 대해 15%에서 20%의 하락 잠재력을 가진 프리미엄 가치 평가에서 거래될 때마다 더 신중한 입장이 적절하다고 생각합니다."라고 썼습니다.
그러나 기본 비즈니스의 품질이 종종 해당 프리미엄 가격에 비해 가치가 있다는 점을 고려할 때 상대적으로 프리미엄 가격에 거래되는 주식에 투자하는 것은 일반적으로 문제가 없습니다.
하지만 KBW가 더 자세히 살펴볼 가치가 있는 또 다른 우려는 금리입니다.
특히 KBW의 페리토는 시장이 2024년 중앙은행의 연방기금금리를 무려 6차례 인하할 것으로 예상하는 상황에서 회사의 공정가치 회계 방식으로 인해 소피의 수익과 수익이 타격을 입을 수 있다고 우려합니다.
다른 말로 하자면, 소비자에게 대출금을 써주고, 그 대출금을 대차대조표에 보유하거나(이자 수익을 극대화하기 위해) 증권화하여 다른 회사에 재판매하는 것이 SOFI 사업의 중요한 부분입니다.
그리고 SOFI는 향후 예상 재판매 가격부터 이자, 수수료, 채무불이행 비율에 이르기까지 모든 요소를 설명하기 위해 대출금의 가치를 표시하기 때문에 대출 비용이 감소하기 시작하면 해당 대출금의 시장 대비 가치가 감소할 수 있습니다.
좀 더 구체적으로, KBW는 매각 보류 대출 포트폴리오에 대한 Sofi의 공정 시장 가치에 대한 분기별 감소는 매출 대비 약 5천만 달러, 즉 주당 약 5센트의 역풍에 해당한다고 추정합니다.
실제로, Sofi는 지난 분기에 공정 가치로 매각된 210억 달러 미만의 대출로 마감되었으며, 이 중 4분의 1은 5천2백만 달러를 약간 초과합니다.
소파이는 KBW가 강조하는 위험을 잘 알고 있습니다
공교롭게도 지난 8월 저는 연준의 거듭된 금리 인상이 소피의 성장을 가속화하는 역할을 했다는 점을 강조하는 글을 썼습니다.
하지만 같은 글에서 앤서니 노토 SOFI 최고경영자(CEO)가 SOFI가 자사 제품의 금리를 경쟁사보다 훨씬 더 오래, 더 높게 유지함으로써 지속적으로 시장 점유율을 차지할 수 있는 우월한 위치에 있을 것이라고 주장하는 발언도 강조했습니다.
이는 KBW의 강등 근거에 대한 두 가지 주요 문제를 야기합니다.
금리가 하락하기 시작하면 Sofi 경영진이 매각 보류 대출 포트폴리오 내의 시장 대비 손실에 허를 찔릴 것으로 추정할 뿐만 아니라 Sofi의 나머지 사업의 상대적 강점이 부진을 만회할 수 없음을 의미합니다.
후자는 지난 분기가 회사 역사상 최초로 Sofi의 핵심 사업 부문(대출, 기술 플랫폼, 금융 서비스) 3개 부문이 모두 분기별로 긍정적인 기여 이익을 기록했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
한편, 지난 몇 년간 Sofi 경영진의 자세한 대화와 주제에 대한 능숙한 탐색을 고려할 때, 올해 요금 하락의 영향으로 인해 허를 찔릴 것이라고 믿기 어렵습니다.
2023년 10월 말 기준, SoFi는 145억 달러 이상을 판매하고 137억 달러 이상의 개인 대출 담보를 증권화했습니다.
회사는 10월에 발표한 블랙록과의 3억 7500만 달러의 신규 증권화 계약과 함께 투자자를 위해 업데이트했으며 11월에 마감했습니다.
또한 11월에 SoFi는 익명의 파트너에게 105.1% 실행 수준(104% 마크 이상)으로 1억 달러의 대출을 판매했을 뿐만 아니라 향후 동일한 파트너와 유사한 실행 수준으로 추가 대출을 판매하는 20억 달러의 포워드 플로우 계약을 체결했습니다.
물론, 만약 소피의 시장 대비 가치 평가가 그 대규모 매각 보류 대출 포트폴리오에 대해 꾸준히 낮아진다면, 이 모든 것은 바뀔 수 있습니다.
하지만 우리는 또한 소피가 대출로 인한 자기자본이익률(ROE)을 극대화하기로 결정하는 방식과 관련하여 이례적인 유연성을 누리고 있다는 것을 기억해야 합니다.
실제로 노토는 지난 5월 Sofi의 2023년 1분기 컨퍼런스 콜에서 바로 이 우려에 대한 질문을 받았습니다.
그는 ROE 최적화와 관련하여 2018년 이후 회사의 전략은 본질적으로 동일하지만, 유동성 개선 덕분에 지속적으로 더 강력해졌다고 답했습니다.
2023년 3분기 말 기준, Sofi는 창고 금융 설비 능력 84억 달러와 자기 자본 30억 달러를 보유하고 있으며, Sofi 은행 예금은 전 분기 대비 23% 연속 증가한 157억 달러를 기록했습니다.
노토는 "그 자금 공급원은 우리가 보유하기로 결정한 것과 판매하기로 결정한 것에 대해 매우 민첩하게 대처할 수 있게 해 준다"라고 설명했습니다.
"그것은 또한 우리가 Sofi 대출의 대출 구매 및 시간이 지남에 따라 거래할 수 있는 다른 기회와 관련되기 때문에 매우 민첩하게 대처할 수 있게 해 줍니다."
다음으로 Sofi 재고는 무엇입니까?
경영진이 공정가치 회계의 효과와 연방준비제도의 올해 금리 인하가 임박했다는 사실을 너무도 잘 알고 있는 상황에서, 저는 Sofi가 금리가 어디로 향하든 상관없이 계속해서 승리할 수 있는 위치를 이미 마련하고 있지 않았다면 충격을 받았을 것입니다.
그렇다면, 우리는 SOFI가 이달 말에 2023년 4분기 실적을 발표할 때 경영진이 이 문제에 대해 다시 한번 명확성을 제공할 것이라고 확신할 수 있습니다.
회사가 이를 위해 월스트리트의 우려를 성공적으로 완화할 수 있다면, 저는 이 철회가 오래 지속되지 않을 것이라고 생각합니다.