메타 플랫폼 주식에 대한 낙관적인 입장을 재고하는 이유
다니엘 스파크스 - 2025년 12월 4일 오전 3시 46분
요점
메타의 광고 비즈니스는 모든 면에서 활기를 띠고 있지만, 자본 지출은 급증하고 있습니다.
이 소셜 미디어 회사의 자본 지출이 내년에 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.
메타의 비즈니스가 자본 집약적이 되면서 메타의 향후 수익률 프로필은 불확실해집니다.
메타의 공격적인 AI 인프라 계획은 투자자들이 좋아하지 않을 수 있는 방식으로 수익 프로필을 재구성할 수 있습니다.
메타 플랫폼(META1.16%)은 10월 말 실적 발표 후 소셜 미디어 및 디지털 광고 대기업이 또 다른 분기의 강력한 성장세를 기록했음에도 불구하고 급락했습니다.
대신 투자자들은 시장이 예상했던 것보다 훨씬 더 무거운 투자 주기를 그리는 자본 지출에 대한 경영진의 최근 발언에 주목했습니다.
메타의 3분기 매출 성장은 소셜 미디어 자산 전반에 걸친 광고 인상과 광고 가격 상승에 힘입어 인상적이었습니다.
영업이익도 두 자릿수 성장률을 기록했으며, 핵심 비즈니스는 상당한 현금을 계속 창출하고 있습니다.
그러나 이러한 건전한 실적과 함께 경영진은 2025년 자본 지출 전망을 다시 상향 조정하고 경계선이 터무니없어 보이는 2026년 지출 계획을 발표했습니다.
막대한 자본 지출이 소셜 미디어에서 메타의 지배력을 변화시키지는 않지만, 향후 몇 년 동안 투자자들이 메타의 수익력에 대해 어떻게 생각해야 하는지도 변화시킵니다.
이러한 확장의 규모는 충분히 커서 메타를 과거의 자산 경량화 콤파운드로 취급하는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다.
치솟는 자본 지출
메타는 금융리스 원금 상환을 포함한 392억 달러의 자본 지출로 2024년을 마감했습니다.
이는 2024년 총매출이 전년 대비 22% 증가한 1,645억 달러에 달하는 수치입니다.
자본 지출이 매출의 7%에 달하는 상황에서 이미 상당한 규모의 투자 프로그램이었습니다.
그러나 1월에 2024년 실적을 발표했을 때 경영진은 2025년 자본 지출을 600억~650억 달러 범위로 유도했으며, 이는 주로 AI(인공지능) 및 데이터 센터 투자를 지원하기 위한 것이었습니다.
2025년 2분기로 넘어가면서 경영진은 올해 설비 투자 전망치를 660억 달러에서 720억 달러로 상향 조정했으며, 이 중간 지점은 전년 대비 약 300억 달러의 설비 투자 성장을 의미한다고 언급했습니다.
그리고 2025년 3분기 발표는 700억 달러에서 720억 달러로 다시 상향 조정되었습니다.
이 중간 지점에서 메타는 올해 자본 지출에 약 710억 달러를 지출할 계획이며, 이는 2024년에 비해 80% 가까이 증가한 수치입니다.
3분기에만 메타의 자본 지출은 194억 달러에 달했으며, 잉여현금흐름은 전년 동기 155억 달러에서 106억 달러로 감소했는데, 이는 매출이 전년 동기 대비 26% 성장했음에도 불구하고 발생한 수치입니다.
메타는 여전히 많은 현금을 창출하고 있지만, 점점 더 많은 현금이 서버, 데이터 센터 및 관련 인프라로 재활용되고 있습니다.
이는 주식 환매 및 배당금 증가에 사용할 수 있는 실제 자본입니다.
그것은 악화돼요.
하지만 실제로 이야기를 바꾸는 것은 다음 단계에 대한 경영진의 언어입니다.
"현재 예상되는 바는 2026년 자본 지출 달러 성장률이 2025년보다 현저히 클 것이라는 점입니다."라고 메타의 최고재무책임자 수잔 리(Susan Li)는 3분기 실적 발표에서 말했습니다.
"또한 2026년에는 총 지출이 2025년보다 훨씬 빠른 비율로 증가할 것으로 예상하며, 주로 점진적인 클라우드 비용과 감가상각을 포함한 인프라 비용에 의해 성장이 주도될 것으로 예상합니다."
따라서 경영진은 자본 투자가 다시 한번 가파르게 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
리 주석의 논평은 2026년의 자본 지출 수준이 어느 정도인지를 의미하나요?
2024년의 자본 지출 392억 달러를 시작점으로 2025년 가이던스의 중간값인 약 710억 달러를 사용하면 2025년의 달러 성장률은 약 320억 달러에 달합니다.
2026년 설비 투자 달러 성장률이 이 수치보다 "눈에 띄게 더 크고" 300억 달러 이상 또는 400억 달러 미만에 도달한다면 2026년의 총 자본 지출은 1,100억 달러에 이를 수 있습니다.
이는 단 2년 만에 2024년 수준의 세 배에 가까운 수치가 될 것입니다.
투자 논제는 확실하지 않습니다
이에 따른 회사 운영 모델의 변화는 이미 일어나고 있습니다.
2025년 3분기의 감가상각 및 상각은 이미 전년 동기 대비 매출 대비 높은 비율을 기록했으며, 이 회사는 2026년 인프라 비용과 감가상각이 비용 증가의 주요 원동력이 될 것이라고 투자자들에게 말하고 있습니다.
이러한 조합은 현재의 설비 투자 급증으로 인한 전체 비용이 손익계산서를 통해 유입되면 수익 성장이 크게 둔화될 수 있음을 시사합니다.
메타의 투자 사례는 역사적으로 매우 다른 양상에 의존해 왔습니다.
메타는 막대한 사용자 기반을 갖춘 소셜 플랫폼을 수익성이 높은 광고 비즈니스로 전환하여 2023년 35%에서 2024년 전체 영업 마진 42%를 달성했습니다.
이러한 마진 확대는 비용을 절감하고 CEO 마크 저커버그가 "효율성의 해"라고 불렀던 것에 다시 집중하는 과정에서 이루어졌습니다
반면 오늘날의 자본 계획은 자본 집약적인 인프라 제공업체의 프로필과 비슷합니다.
메타는 AI 야망을 위해 충분한 컴퓨팅 용량을 보장하기 위해 데이터 센터를 구축하고 전문 칩을 구매하고 있습니다.
그렇다고 해서 메타가 갑자기 약세를 보이는 것은 아닙니다.
이 광고 플랫폼은 3분기 광고 수익이 전년 동기 대비 26% 증가하는 등 좋은 성과를 거두고 있습니다.
또한 막대한 투자에도 불구하고 상당한 잉여 현금 흐름을 지속적으로 창출하고 있으며, AI의 발전과 통합을 통해 시간이 지남에 따라 더 많은 광고 수익을 창출할 수 있습니다.
하지만 주가가 수익의 약 29배에 달하는 상황에서 현재 밸류에이션은 메타가 훨씬 더 큰 폭의 감가상각에도 불구하고 견고한 수익 성장을 유지할 수 있다고 가정합니다.
2026년에 자본 지출이 약 1,100억 달러를 향해 나아가고 있고, 그 지출의 상당 부분이 메타의 핵심 광고 제품보다 상품과 더 유사한 인프라에 투자될 수 있다면, 이 가격으로 주식을 매수하는 것이 분명해졌다고 보기 어려워집니다.