코어위브의 코어 사이언티픽 인수가 빛나는 이유
빌리 더버스타인 지음 - 2025년 7월 11일 오전 3시 23분
요점
코어위브는 월요일에 코어 사이언티픽 인수를 발표했습니다.
이 거래는 코어위브에 여러 가지 이점이 있으며 위험도 거의 없습니다.
그러나 올해 주가가 4배로 상승한 데 이어 코어위브가 이 소식에 대한 매수인지 여부는 아직 미지수입니다.
7월 7일 월요일, AI 인프라의 거물인 코어위브 CoreWeave (CRWV -9.60%)는 비트코인 채굴업체 코어 사이언티픽 Core Scientific (CORZ -1.86%)을 전량 인수한다고 발표했습니다.
90억 달러 규모의 이 벤처와 같은 대규모 인수는 때때로 인수자의 얼굴에 폭발할 수 있습니다.
그러나 이 거래 조건의 세부 사항을 자세히 살펴보면 합병 회사가 상당한 이익을 실현할 가능성이 높을 뿐만 아니라 일반적인 대형 거래에 비해 인수 위험도 제한적인 것으로 보입니다.
세 가지 큰 이점
이번 거래에서 코어위브는 사실상 임대주를 인수하는 것입니다.
2017년에 설립된 코어 사이언티픽은 비트코인 채굴업체였으나 최근에는 다른 업체, 특히 코어위브의 AI 데이터센터 공동 위치 호스트로 변신하고 있습니다.
코어위브의 거래 근거는 기본적으로 미래 용량 확보, 운영 비용 절감, 자본금 절감이라는 세 가지 큰 요소로 구성됩니다.
코어위브는 코어위브에 임대한 840 메가와트(MW)의 데이터 센터와 용도 변경 또는 매각이 가능한 500MW의 코어 사이언티픽의 비트코인 채굴 인프라를 포함하여 현재 코어 사이언티픽의 1.3 기가와트(GW) 데이터 센터 입지를 확보하게 됩니다.
또한 코어위브는 전력 공급업체와 계약한 향후 1GW 이상의 용량을 확보하게 됩니다.
전력 용량은 오늘날 AI 세계에서 가장 큰 병목 현상 중 하나이기 때문에 미래의 1GW는 매우 중요합니다.
올해 초, Microsoft의 CEO 사티아 나델라는 Microsoft가 더 이상 엔비디아(NVDA 0.75%) GPU에 대한 접근성 측면에서 "칩 제약"을 받는 것이 아니라 "전력 제약"을 받고 있다고 언급했습니다
따라서 코어위브의 계약된 미래 전력 용량 확보는 성장 계획을 크게 약화시킵니다.
물론 코어위브는 이제 인프라를 소유하게 되므로 향후 리스료로 100억 달러를 절약할 수 있으며, 이를 통해 코어 사이언티픽의 수익으로 이어질 리스료에 대한 마진을 줄일 수 있습니다.
인수 프레젠테이션에서 코어위브 경영진은 운영 및 리스료 절감 효과가 2027년 말까지 연간 5억 달러 이상으로 증가할 것이라고 언급했습니다.
즉, 90억 달러의 인수 가치로 코어위브는 이러한 비용 절감을 18포워드 P/E 배수로 인수하게 됩니다.
이는 합리적인 시장 배수일 뿐만 아니라, 코어위브는 앞서 언급한 미래 성장 능력과 500MW 규모의 비트코인 채굴 데이터 센터를 보유하고 있으며, 코어위브는 이를 재사용하거나 판매할 수 있습니다.
임대 및 운영 비용 절감만이 코어위브가 실현할 수 있는 유일한 저축은 아닙니다.
코어위브가 확장함에 따라 자본 또는 부채로 확장 자금을 조달해야 합니다.
이를 위해 경영진은 합병된 회사가 더 큰 회사의 규모와 규모 때문에 향후 성장 자본 지출에 필요한 부채에 대해 지불할 이자율을 "수백 베이시스 포인트" 절약할 수 있어야 한다고 언급했습니다.
리스크 완화
일반적으로 대규모 인수에는 부채를 떠안거나 과도한 비용을 지불하거나 예상 시너지를 실현하지 못할 경우 일정 정도의 위험이 수반됩니다.
하지만 이 경우 코어위브는 모든 주요 인수 함정을 완화한 것으로 보입니다.
첫째, 코어위브는 인수에 부채를 사용하지 않으므로 합병 회사의 레버리지 비율을 높이지 않습니다.
물론 코어위브와 코어사이언티픽은 각각 기존 자본 구조에서 이미 부채를 사용하고 있으므로 모든 자본을 동원하여 코어사이언티픽을 인수하는 것이 합리적입니다.
주식으로 지불하는 것이 필수적이었을 뿐만 아니라 지난 3개월 동안 4배로 증가한 코어위브의 높은 주가로 인해 코어 사이언티픽 인수가 상당히 저렴해 보입니다.
코어위브의 3월 IPO 가격인 40달러를 사용하면 사실상 인수 비용이 4배 이상 증가했을 것입니다.
그 이후로 코어위브의 주식이 4배로 증가하고 주식 희석액이 4분의 1인 고가 주식을 통화로 사용했기 때문에 코어위브가 과도하게 지불하고 있다고 단정하기 어렵습니다.
그리고 기대되는 시너지 효과를 완전히 실현한다는 측면에서 거래의 비용 절감은 상당히 자동적입니다.
CoreWeav는 이미 Core Scientific에 100억 달러의 향후 임대료를 지불할 예정이었으며, CoreWeav는 지금 당장 이러한 지불을 할 필요가 없습니다.
간단히 말해, 고가 주식(일부에서는 고평가 주식이라고도 할 수 있습니다)을 매각하여 부채를 미래 임대료 형태로 상환하는 것은 회사의 본질적인 가치를 높인 합리적인 조치일 수 있습니다.
코어 사이언티픽 Core Scientific 은 무엇을 얻나요?
코어 사이언티픽은 사실상 코어위브의 고가 주식과 인수하기로 합의했기 때문에 어떤 사람들은 코어 사이언티픽의 각도가 무엇인지 물어볼 수 있습니다.
아마도 두 가지 이유가 있을 것입니다:
하나는 방어적인 이유와 하나는 공격적인 이유일 것입니다.
방어적인 측면에서 보면, 코어 사이언티픽은 전통적인 비트코인 채굴 작업의 수익성이 떨어졌기 때문에 사업 전환의 한가운데에 있었습니다.
2024년 4월에는 비트코인이 절반으로 줄어들었고, 이는 채굴자들이 새로운 블록을 채굴할 때마다 비트코인을 절반만 받는다는 것을 의미합니다.
그 결과, 코어 사이언티픽의 채굴 수익과 수익은 지난 한 해 동안 크게 감소했으며, 이는 코어위브와 다른 AI 회사들의 데이터 센터 호스트로의 전환으로 인해 더욱 악화되었습니다.
코어 사이언티픽은 또한 현재 선도적인 AI 네오클라우드로서의 코어위브의 잠재력을 코어위브와 다른 기업들의 임대인이 되기보다는 더 매력적인 비즈니스로 여겼을 가능성이 높습니다.
또한 코어위브가 코어 사이언티픽이 보유하지 않았던 AI 클러스터를 운영하는 데 전문 지식을 가지고 있을 가능성도 있으며, 이는 코어위브의 경쟁자인 AI 네오클라우드로의 잠재적 전환을 훨씬 어렵게 만들 수 있습니다.
따라서 코어 사이언티픽 주주들이 오늘날 화려한 대가를 치러야 한다고 해도 코어위브와 합병하여 가장 큰 규모의 AI 네오클라우드가 될 것이라는 전망은 포기하기에는 너무 좋은 미래 기회였습니다.
코어위브 CoreWeave 는 여전히 위험이 있지만 인수 후에는 덜 위험합니다
인수는 올해 4분기에 완료될 것으로 예상됩니다.
인수가 완료되면 코어위브는 의심할 여지없이 더 강력한 회사가 될 것입니다.
그러나 그것이 주식을 매력적으로 만들 수 있는지 여부는 향후 실행에 달려 있습니다.
코어위브의 밸류에이션은 여전히 상당히 높으며, 엔비디아와의 다소 순환적인 관계로 인한 위험을 계속 안고 있습니다.
그러나 부채 부담, 운영 비용 부담, 향후 성장 여력 측면에서 이러한 위험은 코어 사이언티픽과의 매력적인 계약으로 인해 감소한 것으로 보입니다.