더 나은 칩 재고: AMD 대 마이크론
레오 선(Leo Sun) – 2024년 7월 6일 오전 5시 10분
AMD와 Micron은 모두 거시적이고 주기적인 역풍에 직면했습니다.
두 회사 모두 이러한 어려움을 극복하고 있습니다.
하지만 단 하나만이 단기적인 성장에 비해 상대적인 가치입니다.
이런 탄력적인 칩 제조업체들 중 어느 것이 더 나은 투자일까요?
첨단 마이크로 디바이스 Advanced Micro Devices (AMD 4.88%)와 마이크론 테크놀로지스 Micron Technologies (MU -3.81%)는 각각 시장에서 약자입니다.
AMD는 각각 인텔 (NASDAQ: INTC)과 엔비디아 (NASDAQ: NVDA)에 이어 세계에서 두 번째로 큰 x86 CPU 및 전용 GPU 제조업체입니다.
마이크론은 세계에서 세 번째로 큰 D램 칩 생산업체이자 네 번째로 큰 낸드 칩 공급업체입니다.
삼성과 SK하이닉스는 D램과 낸드 시장을 모두 선도합니다.
그러나 AMD와 마이크론은 모두 독특한 경쟁 우위를 가지고 있습니다.
AMD는 생산을 대만 반도체 제조에 위탁하여 인텔보다 밀도가 높고, 가격이 저렴하고, 전력 효율이 높은 CPU를 판매합니다.
또한 엔비디아보다 저렴한 GPU를 판매합니다.
자체 파운드리를 운영하는 마이크론은 한국 경쟁사보다 밀도가 높은 메모리 칩을 생산합니다.
이러한 강점으로 인해 두 칩 제조업체 모두 거시적, 순환적, 경쟁적 역풍을 견딜 수 있었습니다.
지난 10년 동안 AMD의 주가는 x86 CPU에서 인텔에 우위를 점하고, 개별 GPU에서 엔비디아와 보조를 맞추며 게임 콘솔용 맞춤형 APU로 방어 가능한 틈새시장을 개척하면서 3,770% 급등했습니다.
모바일, 데이터 센터, PC 및 커넥티드 차량 시장의 확장으로 인해 DRAM 및 NAND 칩에 대한 주기적이지만 꾸준한 수요가 발생함에 따라 마이크론의 주가는 300% 이상 상승했습니다.
AMD는 분명히 성장 지향적인 투자자들에게 더 흥미로운 게임이었지만, 지금도 여전히 더 나은 구매입니까?
두 회사 모두를 새롭게 보고 결정해 봅시다.
두 회사 모두 주기적인 역풍에 직면해 있습니다
2023년 AMD는 매출의 29%를 Epyc CPU와 데이터 센터용 Instinct GPU 판매에서 발생시켰습니다.
매출의 27%는 PC용 게임 GPU와 콘솔용 맞춤형 APU에서, 23%는 임베디드 칩(자일링스의 프로그래밍 가능한 칩 포함) 판매에서, 나머지 21%는 PC용 x86 CPU에서 발생했습니다.
AMD는 PC 및 게임 칩 판매 감소가 성장하는 AI 시장을 위한 데이터 센터 및 임베디드 칩 판매 호조를 상쇄함에 따라 올해 매출이 4% 감소했습니다.
팬데믹 기간 동안 업계의 일시적인 성장세에 따라 PC를 업그레이드하는 사람이 줄면서 PC CPU 및 GPU 판매가 감소했고, 소니와 마이크로소프트가 콘솔 판매가 줄면서 맞춤형 APU 판매가 감소했습니다.
소비자 지출에 대한 인플레이션 역풍이 이러한 둔화를 악화시켰습니다.
그 결과 2023년 AMD의 조정 총 마진은 조정 수익이 24% 급감하면서 2% 포인트 감소한 50%를 기록했습니다.
하지만 2024년에는 AI 시장의 호황과 PC 및 게임 시장의 안정화를 위해 더 많은 데이터 센터 칩을 출하하면서 수익과 조정 수익이 각각 5%와 23% 증가할 것으로 분석가들은 예상하고 있습니다.
2025년에는 수익과 조정 수익이 각각 28%와 60% 증가할 것으로 분석가들은 예상하고 있습니다.
2023 회계연도(지난 8월 종료)에 마이크론의 매출은 49% 급감했고, 조정 총마진은 마이너스로 돌아섰으며, 조정 순손실을 기록했습니다.
PC 출하량이 감소하고 스마트폰의 5G 업그레이드 주기가 끝나면서 D램 칩(상위 라인의 71%)과 낸드 칩(27%)의 매출은 쪼그라들었습니다.
거시적 역풍은 데이터 고객들이 새로운 메모리 칩보다 인공지능 중심의 GPU 구매를 우선시하도록 이끌었습니다.
그러나 2024 회계연도 첫 9개월 동안 마이크론의 매출은 PC와 스마트폰 시장이 안정화되고 데이터 센터가 솔리드 스테이트 드라이브(SSD)와 고대역폭 메모리(HBM) 칩을 업그레이드하여 더 많은 AI 작업을 처리함에 따라 전년 대비 51% 급증했습니다.
조정된 총 마진과 조정된 수익도 다시 플러스로 돌아섰습니다.
애널리스트들은 마이크론의 매출이 1년 내내 조정된 이익으로 50% 성장할 것으로 예상하고 있습니다.
2025 회계연도에는 새로운 성장 사이클이 시작되면서 매출과 조정된 이익이 각각 54%와 676% 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
하지만 한 종목이 더 나은 가치인 것 같습니다
AMD와 마이크론은 핵심 시장이 다시 따뜻해지면서 앞으로 2년 동안 성장이 가속화될 것입니다.
그러나 AMD는 특히 AI 시장에 더 많이 노출되면서 더 빠르게 성장하고 있는 엔비디아가 49의 순방향 배수를 가지고 있을 때 48배의 순방향 수익으로 약간 비싸 보입니다.
마이크론은 16배의 순방향 수익으로 거래됩니다.
AMD의 밸류에이션은 엔비디아의 H100 GPU보다 훨씬 저렴한 Instinct GPU에 대한 시장의 높은 기대로 인해 부풀려진 것으로 보입니다.
하지만 AMD는 이러한 칩에서 수익의 일부만 창출하고 더 불안정한 PC 및 게임 콘솔 시장에 크게 노출되어 있습니다.
투자자들은 또한 AI 시장에서 마이크론의 성장 가능성에 대해 낙관적인 것처럼 보이지만 주기적인 회복은 더 명확하고 더 합리적인 가치가 있어 보입니다.
그것이 제가 지금 메모리 칩 제조업체가 AMD보다 더 나은 구매라고 믿는 이유입니다.